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海南彩票论坛:廣發策略:慢牛中的震蕩調整期 配置消費布局科技

2019-06-03 14:13:07  來源:主力研究  本篇文章有3587字,看完大約需要12分鐘的時間

廣發策略:慢牛中的震蕩調整期 配置消費布局科技

時間:2019-06-03 14:13:07  來源:主力研究

海南奖 www.kmzoc.com 報告摘要

近期水果及豬價上漲引發投資者對于經濟陷入“滯脹”的擔憂。2012年以來“量”“價”傳導關系較紊亂,經典的“美林時鐘”(復蘇-過熱-滯脹-衰退)較難適用,我們認為,當前中國經濟較大概率會進入非典的“類滯脹”狀態:徒有“量”跌“價”升的表象,缺乏經濟周期輪動的本質。

(1)12年之前“滯脹”由需求驅動,CPI大升;12年之后“類滯脹”多由供給收縮驅動,CPI微升。(2)“滯脹”約束貨幣政策收緊;“類滯脹”基本不影響貨幣政策。(3)當前通脹預期主要由供給端(非洲豬瘟)驅動,油價上升壓力有限,CPI較難顯著上升,貨幣政策仍將保有松緊適度。

(1)大類資產規律:“滯脹”時經濟回落,通脹大升,貨幣政策收緊,“股債雙殺”;“類滯脹”時經濟回落有限,通脹微升,貨幣政策不受影響,大類資產輪動規律不明顯。(2)行業輪動特征:“滯脹”和“類滯脹”時期必需消費(食品飲料、家用電器、農林牧漁)均領漲。

(1)減輕“脹”:美債收益率倒掛后,全球能源價格大多下降,這會對油價上漲形成約束。(2)加強“滯”:美債收益率倒掛后,OECD綜合領先指標大多回落,這會對中國經濟增長形成約束。(3)“脹”弱化、“滯”強化,美債收益率倒掛將增加中國央行貨幣政策操作的空間。

我們維持A股處于慢牛中的震蕩調整期判斷,“類滯脹”預期對必需消費品形成支撐。建議關注:(1)“類滯脹”時期大多領漲、中國優勢且高景氣趨勢延續的必需消費(食品飲料、農林牧漁、一般零售);(2)逢低布局前期跌幅較大、新經濟“寬信用”受益且6月科創帶起風險偏好的成長科技(計算機、半導體);主題投資關注上海自貿區、國企改革。

經濟下行超預期,人民幣大幅貶值。

報告正文1本周策略觀點

本周值得關注的變化有:1。中國官方制造業PMI為49.4%,比上月回落0.7個百分點;中國非制造業PMI為54.3%,與上月持平。2.1-4月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額18129.4億元,同比下降3.4%,降幅與1-3月份大體相當。3。外資流出放緩,本周陸股通北上資金凈流出9.28億元,上周凈流出163.36億元。

近期水果及豬價上漲帶來較強的通脹預期,而經濟下行壓力猶在,這引起了投資者對于經濟陷入“滯脹”的擔憂。不過,2012年來“量”“價”傳導關系較為紊亂,經典的“美林時鐘”(復蘇-過熱-滯脹-衰退)較難適用,我們認為,當前中國經濟較大概率會進入非典型的“類滯脹”狀態:徒有“量”跌“價”升的表象,缺乏經濟周期輪動的本質。(1)2000-2012年“增量經濟”時代,中國經歷了3輪完整的經濟周期,出現過3次典型的“滯脹”周期——2012年之前,中國每3-4年經歷一輪完整的經濟周期,“量”“價”傳導通暢,具備經典的“美林時鐘”的特征,04年、07年和09-11年分別迎來典型的“滯脹”周期;(2)2012年以后“存量經濟”時代,中國經濟周期不明顯,出現過5次非典型的“類滯脹”周期——2012年以來中國經濟持續“下臺階”,“量”“價”傳導關系紊亂:12-14年經濟持續衰退(“量”“價”齊跌),15-19年每年都出現一次非典型的“類滯脹”(CPI小幅回升,但都不超過3%)。對比12年以前典型的“滯脹”周期,當前非典型的“類滯脹”周期:在驅動因素、大類資產表現等方面均有明顯差異,僅在風格和行業輪動上仍有一定的相似性。

“脹”有哪些不同?——12年之后的“類滯脹”多是供給驅動的,CPI小幅上升,基本不影響貨幣政策取向;而12年之前的“滯脹”多由需求驅動,CPI大幅上升,“倒逼”貨幣政策收緊。我們認為,當前的通脹預期仍是供給驅動的,未來較難形成“豬油共振”局面,CPI上行幅度不大,對貨幣政策較難產生明顯影響。(1)驅動因素不同——典型的“滯脹”一般在經濟“過熱”后出現,需求的慣性帶來CPI大幅抬升;而12年以來的5輪“類滯脹”多由階段性供給收縮導致“漲價”:15年生豬養殖去產能、16年國際石油減產、17年末極端天氣影響食品行業、18年產油國政治局勢緊張、19年非洲豬瘟(下表1)。(2)政策影響不同——12年之前的3輪“滯脹”周期時,通脹大幅抬升,貨幣政策持續收緊;而12年之后的5輪“類滯脹”周期時,通脹小幅回升,貨幣政策基本不受影響,仍處于持續寬松周期。當前總需求未有明顯回暖跡象,通脹預期主要由供給端驅動:非洲豬瘟以及季節性供應短缺導致豬肉和水果漲價。同時,歷史上來看,CPI大幅上漲一般需要“豬油共振”,我們預計CPI大漲的概率相對較小,未來貨幣政策仍將保有松緊適度。

大類資產和行業輪動有何特征?——“類滯脹”時期,大類資產輪動規律不明顯,股債漲跌互現,必需消費(食品飲料、家用電器、農林牧漁)領漲;而“滯脹”時期,大類資產“股債雙殺”,必需消費(食品飲料)領漲。(1)大類資產表現:從“滯脹”的“股債雙殺”到“類滯脹”的股債漲跌互現——2012年以前中國3輪典型的“滯脹”周期中,經濟增長回落,貨幣政策收緊,股票和債券均下跌;2012年以后中國的5輪非典型的“類滯脹”周期中,經濟回落幅度有限,CPI多不高于3%,貨幣政策基本不受通脹影響,股票和債券漲跌互現,大類資產輪動規律不明顯。(2)行業輪動規律:“滯脹”和“類滯脹”時期必需消費均領漲——在“滯脹”和“類滯脹”期間,必需消費(食品飲料、家用電器、農林牧漁)大概率領漲。

美債收益率倒掛對“類滯脹”有哪些影響?——減輕“脹”、加強“滯”,進一步調低通脹預期,增加寬松貨幣政策的靈活度。5月23日以來,美國10年期和1年期國債利差再次持續倒掛,歷史上來看,美債收益率倒掛一般會帶來大宗商品價格回落以及經濟增長下行:(1)減輕“脹”的預期——經驗數據來看,美債收益率倒掛后,全球能源價格大多回落,這會對下半年的油價上漲預期形成一定的約束。(2)加強“滯”的預期——歷史上來看,美債收益率倒掛后,OECD綜合領先指標一般會進入回落區間,這會增加全球經濟增長的不確定性,對下半年中國經濟增長預期形成約束。同時,美債收益率倒掛也將使得中國未來的貨幣政策更加靈活(通脹預期對貨幣政策的制約進一步弱化),而經濟增長悲觀預期反而能夠為寬松貨幣政策提供條件。

我們維持A股處于慢牛中的震蕩調整期判斷,潛在的“類滯脹”預期將對必需消費形成支撐。我們在5.19《從雙重背離看必需消費的比較優勢》中提示,必需消費板塊多屬中國優勢企業,盈利具備比較優勢,且在二季度引發市場震蕩調整的政策小修、實體亮相、海外波動三因素中,消費所受的影響也相對有限。當前水果和豬價上漲以及經濟回落預期使得投資者開始擔憂“滯脹”,但我們認為通脹上行空間有限、經濟回落幅度不大,當前中國經濟較大概率會進入非典型的“類滯脹”狀態:大類資產表現沒有一定規律,但消費行業大多領漲。配置:(1)“類滯脹”時期大多領漲、中國優勢且高景氣趨勢延續的消費品(食品飲料、農林牧漁、一般零售);逢低布局(2)借鑒18年行業輪動經驗,前期受壓制或迎來相對收益反彈、新經濟“寬信用”受益且6月科創帶起風險偏好的成長科技(計算機、半導體);主題投資關注上海自貿區、國企改革。

(文章來源:廣發策略研究)

關鍵字: 債券板塊趨勢
來源:主力研究 編輯:海南奖

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